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嘉环科技2025年全年净利同比跌23.30%，扣非更是暴跌40.54%。

到了2026年一季报，净利润1451.80万，再降28.19%。连合三个季度，利润整个向下。

但诡异的事发生了——销售商品收到的现款总数高达13.97亿，比营业收入还高一截。

收钱比赢利快，反常。财官嗅到了不寻常的气息。

坏账负向狂涨，钱顾虑了

再看一个数：坏账-1659.76万，同比高涨30.06%。

负号意味着公司不仅没被欠钱，反而收回了往常多计提的坏账。

几千万的真金白银正在回笼。客户不是没钱，是结算周期被拉长了。但回款质料，实打果然好转。

翻出2025年全年数据：营收46.85亿，同比微增4.58%。

收入底盘没塌。可归母净利只剩0.53亿。

死局：钱齐烧去了哪

研发用度砸下1.44亿。公司主动烧钱，主攻AI算力平台和政企智能化。传统通讯工程，客户围聚在三大运营商和中兴华为。

公司自曝风险：客户围聚度极高。若是主要客户削弱开支，事迹会被平直穿透。这即是死局——老业务稳，但利润薄如纸。

2025年末，应收账款账面价值24.87亿，存货39.85亿。压款压货，资金盘活被拖慢。

行业逻辑：战略送东风，生意航天不是噱头

十五五筹办点名生意航天、低空经济、6G、算力互联网。公司笼罩31省的通讯就业收集，自己即是卫星通讯和大地和会的基础纪律。

2025年电信业务总量增长9.1%，5G基站面对484万个。公司中标出动竖立装配名目9.58亿、传输管线名目21.85亿，传统护城河依然宽。

但信得过的金手指，藏在另一条线。

金手指：AI算力+小嘉AI，硬切新赛谈

子公司易嘉云算力平台，GPU租借低至0.49元/小时。已中标沈阳东谈主工智能联想中心三期扩容名目，(中国)真钱投注平台app官方下载金额2.08亿。

公司推出“小嘉AI”——企业级东谈主工智能助理，赞成独到化部署。智能问答、语音纪要、数字东谈主场景还是跑通。

生意航天宗旨不是系风捕影：公司筹办范围明确包含“卫星技艺笼统运用系统集成”，以及“通讯传输竖立专科修理”。

低轨卫星互联网的大地配套，恰是通讯技艺就业商的增量市集。

估值怎么拆

市净率2.22倍。分两截看。第一截传统通讯工程，按工程就业给PB。第二截AI算力+政企智能，对标数字化就业商给溢价。

面前市值中，传统业务占六成，新业务期权占四成。关节在于沈阳算力标杆能否复制，以及“小嘉AI”能否从里面用具酿成对外收费产物。

2025年末在手订单53.07亿，鼓胀畴昔一年半的委用。这不是画饼，是真活。

作念反差：谁在说实话

一季度收到客户订单16.44亿，同比暴增93.94%，创历史新高。订单近乎翻倍，利润却还在跌。

存货43.47亿，同比增长20.89%，相同创历史新高。有订单赞成的高存货，不是压货，是蓄势待发。

坏账负向增长30%，回款好转。利润下跌仅仅景观，现款流和订单才是底层真相。

斥逐论断

公司正处于传统业务养家、新业务抢跑的换挡期。利润表不颜面，但现款流量表和订单表还是提前透露了朝上的斜率。

风险也要盯：运营商投资缩减、AI算力赛谈拥堵、存货跌价压力。

财官不雅点：不怕利润薄，生怕订单断。

手上有16.44亿新单，库房堆着43.47亿备货，这才是换挡期最硬的底气。

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若是把上市企业的基本面，从高到低分为A、B、C、D、E五个品级的话，财报翻译官个东谈主合计这家企业能看护 B 级的水平。

风险指示：财报细腻的公司不一定会高涨，关联词那些能不息大涨的企业，其财报一定超越出色。本文为隧谈的财报教悔著作，并莫得保举之意，也但愿群众能严慎参考。

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